此前押注衰退将迫使央行很快降息的市场预期被现实“狠狠打脸”，这让基金经理们在下半年临近之际争相寻找方向。

美联储周四暂停了数十年来最激进的加息周期，但暗示到年底前可能再加息50个基点。

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欧洲央行周四选择继续加息，并为进一步加息敞开大门，暗示薪资上涨将带来风险，并上调通胀预估。

在英国，物价压力持续令投资者和英国央行感到震惊，交易员认为明年年初，其利率很有可能达到6%，这是2000年以来从未见过的水平。道富SPDR ETF业务高级固定收益策略师Jason Simpson表示，市场陷入了一种“虚假的安全感”。他补充称：

“市场不仅对数据的解读有误，对央行反应的解读也有误。尽管通胀正在下降，但你仍然会看到央行依旧保持强硬态度。”

对于那些在2023年业绩令人失望的基金经理来说，央行们坚守鹰派立场加剧了他们面临的挑战。

市场普遍认为，美国主导的全球经济衰退将强劲到足以抑制通胀，并在年底前引发美联储降息救市，这将提振美国国债价格，压低美元，并帮助新兴市场资产表现出色。

但这些预期以及交易已被彻底颠覆，尤其是3月美国银行业危机迅速得到解决，削弱了美联储将很快转向宽松政策的预期。

两年期美国和欧洲债券收益率目前处于3月份以来的最高水平。今年短期国债收益率上升，长期国债收益率几乎没有下降，总体而言，在2022年下跌12%之后，它们的回报率仅为1%。

英国两年期国债收益率周四触及全球金融危机以来的最高水平。

强势的美元仅略低于1月的水平，新兴市场股市表现不佳，今年迄今为止上涨了6%，而全球股市上涨了13%。

其他央行方面，在暂停加息后，加拿大央行和澳洲联储上周均选择重新开始加息，只有日本央行继续持鸽派态度。

下半年交易主线该如何规划？

如果说今年下半年的重点是正确预测经济增长，那么来自市场的迹象就令人困惑了。美国国债收益率曲线严重倒挂，这是经济衰退即将到来的信号，但美国股市却处于牛市。

尽管交易员已将降息押注推至明年，但他们对美联储的新指引不以为然，预计7月再次加息25个基点的可能性不到70%，明年的降息幅度将超过美联储政策制定者的预期。

对此，华尔街大行们也存在分歧。美国银行目前预计美联储今年将加息两次，加息幅度为25个基点，摩根大通预计其只会再加息一次，摩根士丹利则预计不会加息。

这种分歧意味着投资者对如何交易的看法各不相同。

Jupiter固定收益基金经理Mark Nash等一些人正在增加新兴市场债券等风险资产的头寸，认为全球经济目前足够强劲，可以为增长做好准备。

Nash称，“市场正在进入一种新的模式，即预期经济衰退已被排除在外，利率将在更长时间内走高。较短期的美国国债和欧元区政府债券很危险”。

BlueBay Asset Management高级投资组合经理Kaspar Hense等其他人则一直在买入较短期限的英国国债，因为他们认为市场重新定价过高。Hense还看好垃圾债等风险资产，他认为这些资产对衰退风险的补偿过高。

Carmignac固定收益策略师Michael Michaelides表示，该公司做多五年期美债和评级较高的欧元区政府债券，预计如果央行进一步加息，经济衰退或反通胀进程将促使央行尽快降息。

英国央行前经济学家、纽约梅隆投资管理公司全球首席经济学家Shamik Dhar预计，股市将在未来6至9个月面临“严重低迷”，许多人认同这一观点，但这种观点尚未得到证实。

他认为，债市的反应反映出：利率可能会进一步小幅上升，但衰退也即将到来。Dhar说：

“债市可能会出现这种稍微令人困惑的情况，一方面，交易员们看到衰退的可能性上升，但另一方面，他们并没有真正看到央行言论的软化。”